全球股市摆脱了唐纳德·特朗普发起的贸易战以及人工智能行业泡沫担忧引发的动荡，在2025年连续第三年实现两位数增长。

华尔街标普500指数上涨近16.5%，超出许多分析师的预期，并在近几个月创下历史新高。尽管人们担忧美国总统4月份全面实施的“解放日”关税政策可能带来的影响，但标普500指数依然保持强劲势头。该指数在除夕夜收跌约0.75%，而欧洲和亚洲股市也出现小幅下跌。

追踪发达市场和新兴市场大型股的MSCI全球所有国家指数今年累计上涨超过20%。

巴克莱银行美国股票策略主管维努·克里希纳表示：“今年股市表现极其强劲，远超我们的预期。” “尽管政策存在诸多不确定性，包括关税问题，但总体而言，美国经济和股市表现出了很强的韧性。”

## 市场虽经波折后最终上涨

华尔街今年的涨势是在经历了开局几个月的不利局面后实现的。

2025年初，中国人工智能初创公司DeepSeek发布了一款低成本的大型语言模型，震惊了硅谷，并导致美国科技股暴跌。随后在4月份，特朗普大规模的贸易关税政策令投资者措手不及，引发了股票、债券和美元的抛售潮。

但美国企业强劲的盈利表现以及美联储重启降息的前景很快鼓励投资者重返股市，并押注人工智能的变革潜力。美国经济增长速度超出预期也提振了投资者的信心。

“如果年初有人告诉我全球贸易格局会发生如此重塑，我肯定不会预测股市今年会如此强劲，”北欧资产管理公司（Nordea Asset Management）股票及固定收益首席投资官卡斯帕·埃尔姆格林（Kasper Elmgreen）表示。

“但我们看到的是经济的韧性以及非常强劲的企业基本面，”他补充道。

## 全球市场表现优异

然而，美国股市早期的波动让其他地区抢占了先机，而且在许多市场，这种优异表现得以延续。今年以来，香港、日本、英国和德国的股指均跑赢了标普500指数，MSCI新兴市场股票指数也同样如此。

在经历了如此巨大的涨幅之后，一些投资者和分析师开始对这轮涨势的持久性发出警告，而这轮涨势很大程度上是由硅谷科技巨头的出色表现推动的。牛市使得股票估值远高于历史平均水平，指数回报也越来越依赖于少数几只股票的表现。

“市场如此强劲，存在着自满的风险，”施罗德投资价值股主管西蒙·阿德勒表示。“我们现在进入2026年，市场某些板块的估值已经非常非常高。下跌的风险显著增加。”

## 估值担忧

他提到了美国股市所谓的席勒周期调整市盈率，该比率在2025年底将接近40倍，相对于历史水平而言是一个极高的水平。

标普500指数的市盈率仅在2000年代初互联网泡沫破裂前夕高于此。阿德勒表示，从目前的估值水平来看，市场从未给投资者带来过高于通胀的回报。

“标普500指数连续四年实现两位数回报的情况非常罕见，”美国银行投资策略师埃利亚斯·加卢表示。 “这种情况有可能发生——只是门槛很高。我们目前的估值非常高。”