도널드 트럼프 대통령의 무역 전쟁과 인공지능(AI) 거품 우려로 촉발된 혼란에도 불구하고, 글로벌 증시는 2025년에도 3년 연속 두 자릿수 상승률을 기록하며 상승세를 이어갔습니다.
월스트리트의 S&P 500 지수는 최근 몇 달 동안 16.5% 가까이 상승하며 많은 애널리스트들의 예상을 뛰어넘고 사상 최고치를 경신했습니다. 이는 지난 4월 트럼프 대통령이 발표한 대대적인 관세 부과 조치의 여파에 대한 우려에도 불구하고 나타난 현상입니다. S&P 500 지수는 새해 전날 0.75% 소폭 하락 마감했으며, 유럽과 아시아 증시도 소폭 하락했습니다.
선진국과 신흥 시장의 대형주를 추종하는 MSCI All Country World 지수는 올해 20% 이상 상승했습니다.
바클레이즈의 미국 주식 전략 책임자인 베누 크리슈나는 “올해는 예상보다 훨씬 강력한 상승세를 보였다”고 평가했습니다. “관세를 비롯한 정책 불확실성에도 불구하고, 전반적으로 미국 경제와 주식 시장은 매우 회복력이 강했습니다.”
## 초기 불안에도 불구하고 시장 상승세
올해 월가는 불안했던 초 몇 달을 극복하고 상승세를 이어갔습니다.
2025년 초, 중국 AI 스타트업 딥시크(DeepSeek)가 저렴한 대규모 언어 모델을 발표하면서 실리콘 밸리는 충격을 받았고, 미국 기술주는 급락했습니다. 이어 4월에는 트럼프 대통령의 대규모 무역 관세 발표에 투자자들이 당황하며 주식, 채권, 달러화 가치가 급락하는 사태가 발생했습니다.
하지만 미국 기업들의 견조한 실적과 연준의 금리 인하 재개 전망이 투자자들을 다시 주식 시장으로 끌어들이고 AI의 혁신적인 잠재력에 대한 투자를 확대하게 했습니다. 예상보다 빠른 미국 경제 성장 또한 투자자들을 안심시키는 데 도움이 되었습니다.
“올해 초 누군가 저에게 글로벌 무역 구도가 이렇게 재편될 거라고 말했다면, 저는 올해 주식 시장이 이렇게 강세를 보일 거라고는 예상하지 못했을 겁니다.” 노르데아 자산운용의 주식 및 채권 부문 최고투자책임자인 카스퍼 엘름그린은 이렇게 말했습니다.
“하지만 우리는 회복력 있는 경제와 매우 탄탄한 기업 펀더멘털을 목격했습니다.”라고 그는 덧붙였습니다.
## 글로벌 시장 초과 수익률
그러나 미국 증시의 초기 불안정으로 인해 다른 지역 증시가 선제적으로 상승했고, 많은 시장에서 이러한 상승세가 지속되었습니다. 홍콩, 일본, 영국, 독일의 지수는 모두 올해 S&P 500 지수를 상회했으며, 신흥 시장 주식을 아우르는 MSCI 지수 역시 마찬가지였습니다.
이처럼 큰 폭의 상승세 이후, 일부 투자자와 분석가들은 실리콘밸리 기술 대기업들의 실적 호조에 힘입어 나타난 이번 랠리가 얼마나 지속될 수 있을지에 대해 경고하고 있습니다. 강세장으로 인해 주식 시장의 밸류에이션은 역사적 평균치를 훨씬 웃도는 수준에 머물렀고, 지수 수익률은 점점 더 소수의 종목 성과에 의존하게 되었습니다.
슈로더의 가치주 부문 책임자인 사이먼 애들러는 “시장이 이렇게 강세를 보일 때는 안일함에 빠질 위험이 있다”며, “2026년을 맞이하는 지금, 시장의 여러 부문이 매우 높은 밸류에이션을 보이고 있다. 하락 위험이 상당히 커졌다”고 경고했습니다.
## 밸류에이션 우려
애들러는 미국 주식 시장의 이른바 쉴러 경기 조정 주가수익비율(PER)이 2025년 말 기준 40에 육박할 것으로 예상된다며, 이는 역사적으로 매우 높은 수준이라고 지적했습니다.
S&P 500 지수의 PER이 이보다 높았던 시기는 2000년대 초 닷컴 버블 붕괴 직전뿐이었습니다. 애들러는 현재와 같은 밸류에이션 수준에서 출발할 경우, 투자자들에게 인플레이션 이상의 수익률을 안겨준 적이 없다고 강조했습니다.
뱅크 오브 아메리카의 투자 전략가인 엘리아스 갈루는 “S&P 500 지수가 4년 연속 두 자릿수 수익률을 기록하는 것은 매우 드문 일입니다. 불가능한 것은 아니지만, 그 기준을 충족하기는 매우 어렵습니다. 현재 지수는 매우 높은 밸류에이션에서 출발하고 있습니다.”라고 말했습니다.
