世界の株式市場は、ドナルド・トランプ大統領の貿易戦争と人工知能（AI）セクターのバブル懸念によって引き起こされた混乱をものともせず、2025年には3年連続で2桁の上昇を記録する見込みだ。

ウォール街のS&P500種株価指数は、4月にトランプ大統領が実施した「解放記念日」関税の影響への懸念にもかかわらず、16.5%弱上昇し、多くのアナリストの予想を上回り、ここ数カ月で過去最高値を更新した。大晦日には約0.75%下落して取引を終え、欧州とアジアの株式市場も小幅な下落となった。

先進国と新興国の大型株を網羅するMSCIオール・カントリー・ワールド指数は、今年に入って20%以上上昇した。

バークレイズの米国株式戦略責任者、ベヌ・クリシュナ氏は、「今年は非常に好調な年であり、予想を上回った」と述べた。 「関税を含むあらゆる政策上の不確実性にもかかわらず、概して（米国）経済と株式市場は非常に回復力に富んでいる。」

## 当初の不安定さにもかかわらず市場は上昇

ウォール街の今年の上昇は、最初の数ヶ月の不振にもかかわらず実現した。

2025年初頭、中国のAIスタートアップ企業DeepSeekが低コストの大規模言語モデルをリリースしたことは、シリコンバレーに衝撃を与え、米国のハイテク株を急落させた。その後4月には、トランプ大統領の貿易関税の規模に投資家は不意を突かれ、株式、債券、ドルの大幅な売りが引き起こされた。

しかし、米国企業の好調な業績と連邦準備制度理事会（FRB）による利下げ再開の見通しを受け、投資家はすぐに株式市場に再び流れ込み、AIの変革の可能性に大きな賭けに出た。予想を上回る米国経済成長も、投資家の安心感につながった。

「年初に世界貿易の再編が起こると言われていたとしても、株式市場がこれほど好調な年になるとは予想していなかっただろう」と、ノルデア・アセット・マネジメントの株式・債券部門最高投資責任者、カスパー・エルムグリーン氏は述べた。

「しかし、私たちが目にしたのは、底堅い経済と非常に強固な企業ファンダメンタルズだった」とエルムグリーン氏は付け加えた。

## 世界市場のアウトパフォーマンス

しかしながら、米国株の序盤の不安定さは他の地域に先行をもたらし、多くの市場でアウトパフォーマンスが続いた。香港、日本、英国、ドイツの株価指数は今年、いずれもS&P 500をアウトパフォームしており、新興国株式の広範なMSCI指数も同様である。

これほどの大幅な上昇の後、一部の投資家やアナリストは、シリコンバレーの巨大テクノロジー企業のパフォーマンスに大きく牽引されてきたこの上昇の持続性について警告している。強気相場はバリュエーションを過去平均を大きく上回り、指数のリターンは少数の銘柄のパフォーマンスにますます依存するようになっている。

「市場がこれほど好調な状況では、油断してしまうリスクがある」と、シュローダーのバリュー株部門責任者であるサイモン・アドラー氏は述べた。「2026年を迎えた今、市場の一部は既に十分にバリュエーションが割られているように見える。下落リスクは大幅に高まっている」

## バリュエーションへの懸念

アドラー氏は、米国株式市場のいわゆるシラー景気循環調整株価収益率（PER）を例に挙げた。このレシオは2025年末には40をわずかに下回る水準で推移しており、これは歴史的に見て極めて高い水準だ。

S&P 500指数のPERがこれより高かったのは、2000年代初頭のドットコムバブル崩壊直前のみだ。アドラー氏によると、この水準のバリュエーションからスタートした市場は、投資家にとってインフレを上回るリターンを生み出したことがないという。

「S&P500が4年連続で2桁のリターンを記録するのは非常に稀だ」と、バンク・オブ・アメリカの投資ストラテジスト、エリアス・ガロウ氏は述べた。「起こり得ることだ。ただ、ハードルが非常に高い。我々は非常に高いバリュエーションからスタートしているのだ」